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中信建投:国庆黄金周数据解读 把握四季度金融业机会

2020-10-16 19:45:32610
内容摘要:   01  一周重磅   双循环新发展格局的路径与受益方向  为什么提出国内大循环+国际双循环  (1)一是从各国发展的历史规律来看,跨过中等收入陷阱后,消费潜力会逐步释放,而我国在中等收入国家中储蓄水平远高于同阶段国家,国内消费占比的上升是必然过程。二是为了可持续发展,国内经......

  01

  一周重磅

  双循环新发展格局的路径与受益方向

  为什么提出国内大循环+国际双循环

  (1)一是从各国发展的历史规律来看,跨过中等收入陷阱后,消费潜力会逐步释放,而我国在中等收入国家中储蓄水平远高于同阶段国家,国内消费占比的上升是必然过程。二是为了可持续发展,国内经济结构本身也需进一步优化,包括资源与市场两头在外的格局不利于经济稳定、供给层面短板明显。三是外部市场环境不确定性增强,建立国内循环的紧迫性提升。(2)受制于禀赋条件,中国的经济增长不可能完全脱离于世界,外循环有不可替代的价值,仍需用好两个资源、两个市场。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  如何实现国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进?

  内循环:扭住扩大内需的战略基点,提升供给体系对国内需求的适配性。外循环:以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会
中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  双循环新发展格局下的受益方向

  (1)内循环方面,提升内需、完善内部供给的是未来实现以国内大循环为主体的发展路径和结果。这一过程将推动消费板块整体受益于消费总量扩容,结构上能实现替代进口的高端消费品民族品牌、促进海外消费回流的高端消费品民族品牌、拉动消费的新兴消费业态将受益;“新基建”投资的加大将直接带动如5G基站产业链中主设备、射频、基站天馈、光模块等领域,新能源汽车充电桩和换电站放量,新兴的高端产业如人工智能、云计算、大数据中心、物联网、工业互联网等数字产业将蓬勃发展,“旧基建”投资将带动工程机械、工程建材板块受益。(2)在外循环方面,农业育种、高端制造业、服务业中持续扩大开放的领域将推动各领域本身及相关产业链加快发展。

  《双循环新发展格局的路径与受益方向》(作者:黄文涛执业证书编号:S1440510120015 发布日期:2020.9.28)

  汽车行业2020年中报总结

  2020Q2汽车批发销量反弹复苏情况乐观。汽车行业2020年Q2销量656.32万台,同比增加10.32%。整体来看,汽车行业Q1受疫情影响销量大跌触底,Q2季度消费复苏带动销量V字型反弹,Q1被压抑的销量在Q2得到一定程度的补充释放,Q2销量表现环比、同比均较为乐观,预计行业将继续稳健复苏。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  客车:疫情削弱客运需求,板块持续承压。疫情期间客运需求不振,Q2客车销量11.83万辆,同比小幅回升3.91%,二季度销量同环比均有所改善但整体表现弱于行业平均。Q2客车板块合计实现营收115.19亿元,同比减少28.95%,Q2营收降幅收窄,但板块恢复程度差于汽车大行业。

  货车:Q2景气度迅速回升,展示出较大弹性。2020年Q2销量147.14万辆,同比增加51.43%,销量表现好于行业。2020Q1、Q2板块下合计实现营收分别为214.20亿元、502.44亿元,同比增加-31.66%、49.02%。2020年Q1全国各地工程进度受到严重影响,重卡需求受到较强抑制,同时物流需求的减少导致轻卡需求不景气,但Q2货车板块反弹明显,预计随着国家扶持基础设施建设,下游需求逐步恢复,地方出台政策淘汰国三重卡将加速重卡需求释放。

  乘用车:行业低迷销量持续下行,车企竞争分化加剧。2020上半年疫情抑制乘用车需求,Q2多家车企新车型陆续上市提振销量,一定程度上挽回下跌态势,Q2批发销量497.35万辆,同比小幅增加2.25%。Q2各企业合计实现营业收入3416.79亿元,同比增加18.28%。

  零部件:疫情压力下彰显韧性,国内外两大市场对冲风险。零部件板块2020年Q2实现营业收入1994.32亿元,同比回升3.11%,由于零部件板块企业海外布局相对更加深入,而Q1海外疫情影响较小,Q2国内复工复产情况乐观,海内外两大市场相互对冲,零部件企业受到疫情的影响相对较小,零部件板块营收振幅小于行业整体,板块体现出较强的韧性。

  投资建议:汽车板块经历2018-2019连续下跌后,2020Q1受到疫情冲击,已探明行业底部,Q2消费反弹行业复苏明显。随着国内疫情缓和,客运需求和物流需求恢复,各地针对性刺激政策效应逐步释放,预计下半年继续回升趋势明确。乘用车板块竞争加剧,疫情成为遴选优质企业的筛网,龙头企业在竞争中有望进一步凸显优势,推荐乘用车板块龙头上汽集团长安汽车广汽集团。零部件板块来看,随着疫情影响逐渐消退,海外陆续复产复工,汽车产业链将有序复苏。推荐技术壁垒高、优质赛道细分零部件龙头:福耀玻璃德赛西威伯特利科博达拓普集团

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  《汽车行业2020年中报总结:复苏状况乐观,反转趋势明确》(作者:余海坤执业证书编号:S1440518030002 发布日期:2020.9.29)

  02

  一周关键词:国庆假期结束

  国庆假期重要信息综述

  1、美国财政刺激政策延后,经济复苏节奏预计进一步放缓

  特朗普于当地时间10月6日叫停与民主党人围绕新一轮经济刺激计划的谈判,称将在大选后通过“针对勤奋的美国民众和小企业的大型刺激法案”。随后数小时内,特朗普表示愿意签署支持航空业的250亿美元援助、1350亿美元的小企业薪资保护计划、及向纳税人发放1200美元的支票的独立刺激措施。

  2、欧洲、拉美等部分地区新增确诊再创新高,将拖累经济复苏步伐

  国庆期间,法国单日最高确诊病例达18746人,英国最高确诊病例达22965人,意大利达3677人,俄罗斯达11115人,阿根廷达16447人,墨西哥达28115人,伊朗达4151人,均创历史新高。

  3、英国无协议脱欧概率提升,英欧市场不确定性加大

  当前双方在渔业、公平竞争环境等关键领域仍存分歧,10月中旬达成协议的难度较大,英国无协议脱欧的概率提升,若无协议脱欧后遵循WTO规则重新实施边检和关税,英欧贸易成本将增加,对英欧地区经济复苏亦会形成拖累,增大英欧市场的不确定性。

  4、亚阿军事冲突持续,地缘政治风险攀升

  9月27日,亚美尼亚与阿塞拜疆在纳卡地区爆发军事冲突,10月1日俄罗斯外长、美国国务卿、法国外长呼吁双方立即无条件挺火,但当前纳卡地区冲突已进入第10天,造成数百人死伤,冲突仍未停歇。

  5、全球大类资产表现:股涨债跌,美元走弱,黄金、原油价格波动加大

  股市方面,除俄罗斯外,主要经济体股市普遍上涨。10月1日-7日,道琼斯工业指数上涨1.88%,其中6日、7日分别经历大跌和大涨,主要受特朗普叫停经济刺激法案及提出小规模刺激方案影响,德国DAX上涨1.32%,法国CAC40上涨1.64%,英国富时100上涨1.37%,日经225上涨1.03%、韩国综指上涨2.54%、恒生指数上涨3.34%,澳洲标普200上涨3.79%,巴西IBOVESPA指数上涨0.98%。印度SENSEX30上涨4.76%,预计主要与确诊病例度过高峰有关。俄罗斯受疫情确诊再创新高影响,RTS下跌2.93%。

  大宗商品方面,黄金、原油现货价格波动加大。10月1日-7日,伦敦黄金价格上涨0.08%,其中6日受特朗普叫停财政刺激法案谈判而中断涨势大跌1.85%。美国WTI原油现货价格下跌0.67%,英国布伦特原油现货价格下跌1.37%,油价在国庆期间先经历大跌后转为大涨,其波动主要受特朗普确诊及出院对市场信心的影响。

  6、国内服务消费表现:旅游、电影业恢复八成左右,相比端午期间明显改善

  前期各类受限的接触性的消费场景进入10月后恢复加快,我们预计年底基本恢复至去年同期90%的水平,明年一季度基本恢复常态水平。

  《国庆假期重要信息综述》(作者:黄文涛执业证书编号:S1440510120015 发布日期:2020.10.8)

  黄金周市场消费加快释放

  零售市场方面,十一黄金周消费需求加快释放,市场人气持续攀升,国内大循环活力强劲。据商务部监测,10月1日至8日,全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元,日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%。

  文旅市场方面,八天长假期间,全国共接待国内游客6.37亿人次,按可比口径同比恢复79.0%;实现国内旅游收入4665.6亿元,按可比口径同比恢复69.9%。恢复情况环比五一进一步好转。

  可选消费复苏明显,商品消费持续升级。北京、浙江、云南重点监测汽车销售额同比分别增长23.5%、20.3%和14.1%。各大商场秋冬服饰全面上市,并在冷空气影响下带动销售明显:辽宁鞋帽类、吉林服装类商品销售额同比分别增长15.8%和14.2%。北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3%和10.2%。海南离岛免税购物异常活跃,吸引境外消费回流效果明显。黄金周前七天,海口、三亚、琼海等4家免税店零售额同比增长167%,免税购物人次同比增长64%。服务消费火热升温,新型消费蓬勃壮大。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  黄金周期间,餐饮、休闲等服务消费快速升温,被疫情抑制的需求集中释放。团圆宴、婚庆宴、亲朋宴等推动餐饮市场快速复苏,四川、浙江、内蒙古、厦门重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长43.0%、23.4%、21.7%和18.3%,广州到店餐饮订单量同比增长超30%。“十一”前7天,全国电影票房近37亿元,为历年黄金周次高水平。

  疫情防控常态化形势下,网络购物、直播带货、网上订餐、定制旅游等新型消费在黄金周期间不断蓬勃壮大。辽宁餐饮零售企业通过直播线下引流、线上平台带流等方式,网上消费占比超过20%。大型网络平台密室逃脱、VR游戏、汉服体验等新型消费订单量同比增长58%。苏宁直播销售额同比增长超20倍。

  《黄金周市场消费加快释放,关注Q4可选消费持续提升》(作者:史琨执业证书编号:S1440517090002/BPD410 发布日期:2020.10.9)

  03

  一周关键词:把握四季度金融业机会

  把握四季度保险板块重要投资机会

  复盘历史数据,大多数年份中保险股股价在四季度至次年1-2月通常会出现阶段性高峰,一方面接近年底,保险公司全年保费收入情况基本落地,对当年业绩预期增加更多确定性,另一方面,四季度是保险公司备战次年开门红的重要时点,对于开门红的预期往往在四季度体现,而在次年一季度兑现,市场通常“买预期、卖事实”,四季度是布局保险股重要时机。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  继续推荐保险板块,主要逻辑:1是经济复苏带来的利率上行,10年期国债利率企稳回升至3.1%,险资资产配置压力缓解,利率上行有望带动保险股估值上修;2、A股仍处于震荡过程中,低估值板块占有,保险板块估值水平偏低,除中国人寿1.2倍PEV相对较高以外,中国平安1倍,新华0.8倍,太保0.6倍,处于较低水平,具备一定安全边际。3、负债端逐月改善且开门红保费高增预期较强。1-8月保险行业原保险保费收入为33,247亿元,同比增长7.2%,其中人身险保费23,853亿元,同比增长6.7%,寿险、健康险和意外险同比分别增长4.9%、15.1%和-6.4%,寿险增速延续改善,健康险、意外险环比增速略有下滑。财产险保费收入9,394亿元,同比增长8.4%,车险及非车险增速分别为4.8%、13.8%,车险增速继续回升。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  个股方面,短期推荐新华保险:对利率敏感性相对较大,9-10月业务联动有望推动保费进一步增长,下半年定位价值增长个险定位以保障型为主,7月份推出主险重疾、附加险,环比上个月有一定提升和改善,三季度银保加强高价值终身长期期交年金险,推动银保价值贡献,剩余规模缺口完成任务,更聚焦价值,目标价格75元/股;中长期看好平安保险、中国太保,太保坚持价值增长与结构改革,去年四季度低基数,今年同比增速改善,目标价50元/股;中国平安,新单保费负增长逐月收窄,改革措施于年底逐步落地,人力增员加大力度有望提前布局开门红,今年NBV负增长低基数,明年有望实现两位数高增长,目标价95元/股。

  《把握四季度保险板块重要投资机会》(作者:赵然执业证书编号:S1440518100009 发布日期:2020.9.28)

  4季度银行股有哪些催化剂?

  中报公布后,存量风险在稳步出清,为何银行股依然低位徘徊?那些因素才能催化银行股行情呢?

  (1)按照逻辑,之前存量风险在约束银行股估值,但是中报中,银行业关注类贷款占比在下降,核销力度在加大,约束估值的因素在稳步消除,银行股估值要修复,但是银行股却持续低迷。原因在哪里?我们认为:对三季报的不确定性预期,以及政策上原地踏步,对3.5万亿不良资产处置的担忧是主因。

  (2)那些因素才能催化银行股行情呢?政策面的转变、估值切换、NIM的企稳。

  那些银行股更有机会?

  (1)主线之一:零售优势显著的银行。边际变化上,这类银行改善更显著。上半年银行对公贷款投放占比高,下半年将有所放缓;而上半年零售贷款投放占比低,但下半年将所提高。从而零售优势显著的银行边际上改善更大,不仅拉低不良率,而且减缓NIM下行。比如:招行、宁波、平安、常熟、长沙。

  (2)主线之二:城商行,无论是三季报或者年报,其净利润都将实现正增长,尤其是江浙地区的城商行,当地经济恢复更快。比如:宁波、南京。

  《4季度银行股有哪些催化剂?》(作者:杨荣执业证书编号:S1440511080003/BEM206 发布日期:2020.9.27)

04

  总量及行业观点

  固收:10月流动性前瞻

  财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:10月财政存款环比将增加约7000亿,缴税影响约11912亿元,缴准将在8月9.08%(8月测算为9.08%)的基础上环比减少约644亿元,M0环比减少600亿元,商业银行库存现金环比减少500亿。综合来看,对流动性整体是偏负面的。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  10月流动性展望:(1)从五因素模型来看,10月财政存款可能在9月的基础上增加,虽然缴准、M0和库存现金以及公开市场操作对流动性都有正面影响,但预计正面影响被财政存款的大幅增加抵消。(2)从季节性角度来看,10月是缴税大月。由于报告指出需要在10月结束之前将地方专项债放量完毕,在经历了8、9月利率债,尤其是地方专项债的持续放量之后,10月利率债整体发行压力下降。(3)央行在9月持续进行积极的逆回购操作,叠加2000亿MLF到期压力适中,总体体现出货币政策整体并未明显收紧。但同时随着创新直达实体的政策工具的实施,并综合考虑货币政策要灵活适度的定调以及我国经济持续回暖的趋势逐步向好的背景,降准降息的需求以及必要性也在逐步降低,可以预计货币政策总量宽松的预期不再,货币政策常态化将继续推进。(4)10月主要利率债供给相对于9月进一步减少,预计将基本恢复到6月水平。目前 10月已处于地方专项债发行的尾声,因此预测10月主要利率债供给将进一步减少,利率债发行预计在1.6万亿元。(5)截至目前资金利率基本符合政策利率,若央行能够继续通过积极的公开市场操作平滑地方债供给放量带来的压力,则资金利率会维持相对平稳。

  《10月流动性前瞻:供给压力逐渐缓解,公开操作延续积极》(作者:黄文涛执业证书编号:S1440510120015 发布日期:2020.10.8)

  策略:10月金股组合

  2020年10月金股的配置主题是“从经济复苏到结构优化”。8月中旬以来的市场回调结束,市场将进入震荡之中阶段性回升的过程。这个过程在经济基本面和流动性两个方面都得到了支持,这个阶段的上行是具备持续性的。经济复苏仍然是主线,结构调整是重要的方向。

  九月金股组合收益回顾

  中信建投证券9月金股组合本月下跌5.44%,表现与大盘指数类似,优于深成指和创业板指。在市场整体遇到调整的情况下,也出现了强势股票,如晶盛机电福耀玻璃江苏神通。其中,晶盛机电作为光伏龙头、福耀玻璃作为汽车配件龙头具备较强的行业属性,充分受益于行业景气度的提升。

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  10月金股组合

  2020年10月金股的配置主题是“从经济复苏到结构优化”。8月中旬以来的市场回调结束,市场将进入震荡之中阶段性回升的过程。这个过程在经济基本面和流动性两个方面都得到了支持,这个阶段的上行是具备持续性的。经济复苏仍然是主线,所以金融周期仍然是持续占优的。10月金股,我们选择了光伏、机械、汽车等景气度较高的行业的龙头,同时也对保险、地产、钢铁等相对低估值的板块进行了持续配置。在震荡市中注重从下而上的选择。

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  《从经济复苏到结构优化——2020年10月金股组合》(作者:张玉龙执业证书编号:S1440518070002 发布日期:2020.10.9)

  金融工程:短期反弹可期

  基本面上,海外政治军事黑天鹅事件频出,美日印澳四国外长会议召开剑指遏制中国,印度建成里程碑式半军用边境隧道,印度正在借助国际形势获取超额回报,西亚中的吉尔吉斯斯坦及阿塞拜疆等也都陷入国内动乱与纷争,类似美国总统选举首场辩论的混乱,正在中国周边同步上演,唯一幸免是台海关系暂时平稳并未升级;全球经济及政治格局正在各自走向康波周期萧条期下的自身宿命,全球经济正在下滑,正如经济周期在历史上的演进一样;而周二美国总统特朗普在经济刺激计划破裂后一度扬言大选后再推进讨论的言论,在美国经济大病初愈期直接断药,连美联储主席鲍威尔也表示没信心,我们认为没有进一步的经济刺激则美国经济将在3个月后再度陷入疲弱,当前资本市场的担忧是理性的,好在美国总统在此后言语缓和并提出争取先推出一个临时刺激方案,令上述市场负面预期有所中止;

  技术面上,似乎K线走势也预示了10月市场的整体弱势,而在国庆期间中国周边发生的众多事件来看,也都指向了相似的方向,指数短期反弹后仍在中期调整趋势不变;

  主板择时观点:主板在历史上显著的国庆红效应下,节后技术反弹是大概率事件,但或许空间较为有限,10月整体仍是反弹及再回落走势为主,建议短期高仓位参与但在一定涨幅的反弹出现后迅速再次降低仓位;

  创业板择时观点:创业板10月以来三季报业绩披露,整体优势或较二季度有所弱化,建议同样以短期反弹应对,高仓位短期持有,月中仍可继续减仓,市场风格维持中性不变。

  《短期反弹可期,中期反转艰难——最新周择时观点》(作者:丁鲁明执业证书编号:S1440515020001 发布日期:2020.10.8)

  食品饮料:中秋白酒动销平稳

  1)行业层面,疫情加速行业结构性变化,有三个层次。第一,高端白酒需求向好,今年表现好于预期;第二产品结构普遍向好,中高档以上产品(含高端酒)整体表现较好,其中高端品牌略强于次高端品牌;第三,酱酒氛围出现,加速发展。

  2)高端酒方面,受疫情影响最小、相应地宴席回补对高端酒影响也相对较小;今年整体目标合理,达成目标确定性强且较低的目标给予茅五泸较充分的基础建设、夯实运营空间。分公司来看,①茅台方面,传统经销商截至目前收到的累计发货量较上年减少15%左右,但云商、直营等渠道供货暂不明确;传统经销商渠道供货减少造成批价大幅上行,本周小幅回落仍在2700以上;大部分经销商已完成10月打款,9月配额到货。②五粮液方面,经销商渠道截至目前收到的累计发货量较上年增长10%左右,同时通过数字化管控、新增团购精细化运作等方式,批价成功提升,本周在中秋节前备货高峰批价仍然维持950-960高位,显著提升经销商及渠道对挺价成功的信心,展望四季度,预计批价年内有可能接近千元;从运营端看,公司控货挺价思路有望延续,挺价决心足。③泸州老窖方面,进入中秋备货期后,国窖1573批价小幅回落5元左右,整体稳健,多数经销商已完成全年任务,130亿元销售目标达成;特曲可能逐步接近增长拐点,一方面价格稳定、另一方面终端需求逐步提升。

  3)次高端酒:宴席是次高端的主力消费场景,各家次高端酒企出台不同政策。洋河预计Q3回款在15%-20%,厂家不强制要求中秋回款,没有太多额外市场支持,以挺价去库存为主;今世缘预计Q3回款在20%左右,中秋支持力度较弱,同样以挺价为目的;古井已经开始中秋打款,在支持力度上略高于去年,主要以赠酒、红包等形式刺激终端消费;水井坊Q3开始正常回款,预计打款20%左右,同时配合相应的中秋活动;剑南春宴席占比高,针对中秋采取烟酒店进货奖励、宴席推广费、消费者瓶盖返现等方式刺激动销。整体来看,次高端酒企动作较多,且库存压力大,竞争较为激烈。从终端表现看,目前已经进入中秋动销旺季,终端反馈动销明显加快。中秋双节叠加宴席回补,整体消费量同比有望实双位数以上增长。

  当前位置我们首推受益于消费复苏且竞争格局较好的古井贡酒今世缘,推荐具备全国化能力的山西汾酒和调整改善预期下的洋河,同时坚定看好茅台、五粮液泸州老窖顺鑫农业

  《中秋白酒动销平稳,头部企业仍然显著占优》(作者:安雅泽执业证书编号:S1440518060003/BOT242 发布日期:2020.9.28)

  医药:持续推荐高景气度赛道

  海外疫情反复,持续推荐高景气度赛道

  全球疫情有所反复,市场对疫情受益标的关注度有所上升。我们认为,中国仍然是全球防控最好的国家,国内在疫情防控的同时,行业有望维持相对常态化发展;四季度产业政策进入密集期,但基本都在预期中,拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一,这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。

  重点推荐信达生物石药集团老百姓迈克生物、疫苗板块

  目前时点,我们重点推荐信达生物(深度前瞻布局的肿瘤免疫龙头)、石药集团(快速向创新药转型的综合型药企,估值有望逐步修复)、老百姓(经营质量逐渐改善,长远布局处方外流及OTO模式)、迈克生物(国产化学发光龙头之一,自产业务今年明显改善),亦建议投资人从长期角度积极关注疫苗板块的布局机会。

  《海外疫情反复,持续推荐高景气度赛道》(作者:贺菊颖执业证书编号:S1440517050001/ASZ591 发布日期:2020.9.28)

  非银:支付行业加速出清

  未来的金融创新是以科技为核心驱动力,数字支付在其中扮演着场景实现和信息导流的重要作用。伴随着中国数字经济的快速发展,2019全年我国数字经济增加值超过17万亿元,增长率达11%,占全年GDP比重达17.2%。根据央行统计 2020年上半年全国移动支付交易笔数超过300亿笔。

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  从行业的角度,近年来支付的网络化、移动化、平台化发展态势凸显,产生了网络效应和规模效应,支付作为流量入口的特征已经逐渐成熟,后续将进入高质量的发展阶段,同时,企业上云、区块链、物联网的发展推动产业互联经济增长。支付行业的产业化也已经在顶层设计和产业各方的推动下多面开花,在数字货币、数字化开户、电子票据、数字银行卡、基于区块链的跨境汇款、数字化网点等方面都有所发展。

中信建投:国庆黄金周数据解读_把握四季度金融业机会

  从监管的角度,支付产业数字化发展虽然具有融合性、智能化等特征,但必须坚守安全底线。随着金控集团和聚合支付逐步被纳入牌照监管的范畴,无牌照的违规业务将得到更严格的整治。在国内大循环、国内国际双循环的发展格局下,构建现代流通体系具有重要意义,而流通体系中以支付结算为主的基础设施即面临着更高的效率与合规要求。

  2020年以来,今日头条、携程等互联网公司纷纷通过并购控股的方式取得支付牌照,互联网公司涉足支付已经成为热门话题,但支付业务自身由于涉及资金流的转移,易于传递业务风险。叠加2018年以来各种缘由引起的支付行业大额罚单层出不穷,在支付牌照注销限流的背景下,其稀缺性进一步凸显,对于行业不规范行为的整治正在加速中小机构出清,老牌支付龙头合规经营水平较高,在行业中的领先地位预计得到巩固。

  《聚焦合规经营,支付行业加速出清》(作者:赵然执业证书编号:S1440518100009 发布日期:2020.9.28)

  通信:工信部建议坚持适度超前的5G建设节奏

  国庆节前市场情绪低迷,观察假期中的市场,并无重大负面新闻,虽然中芯国际确认被美国出口限制,但节前市场已有预期,而港股及海外市场总体表现良好,因此预计通信板块或有反弹机会。我们建议关注:一是基本面良好,未来几个季度、尤其三季度业绩大概率向好标的;二是内循环方向的铁路专网、军工通信、卫星互联网以及5G重要应用方向物联网与网络可视化。

  本周推荐:和而泰佳讯飞鸿盛路通信新易盛英维克

  《工信部建议坚持适度超前的5G建设节奏》(作者:阎贵成执业证书编号:S1440518040002/BNS315 发布日期:2020.10.8)

  传媒:梯媒刊例行业旺季即将到来

  疫情缓解后国内广告投放复苏持续,2020年8月中国广告市场降幅继续收窄。CTR数据显示,2020年8月全媒体广告花费同比下降4.5%,降幅较上月收窄2.5pct,环比增长5.8%。我们认为广告市场同比降幅进一步收窄的主要原因一方面是暑期教育类品牌主投放高增;另一方面则是消费复苏、人流恢复下传统媒体投放渠道有所恢复。

  1、梯媒广告:8月梯媒数据同比持续高增,教育、饮料高投放延续。根据CTR数据,8月电梯电视广告刊例花费同比增长33.2%,电梯海报广告刊例花费同比增长59.4%。其中,电梯电视投放花

  费前五的行业分别为IT产品及服务业、饮料行业、邮电通讯行业、金融业、娱乐及休闲业;投放花费前十品牌则主要分布在教育、食品饮料两大行业。延续7月趋势,8月梯媒投放前十的品牌中有50%以上为2020年新增品牌,侧面说明梯媒的媒体渠道价值持续获得广告主认可。

  展望四季度,营销行业旺季叠加新一轮电商促销到来,我们认为梯媒行业持续复苏趋势将得到确立。

  2、网络广告:疫情影响下品牌主营销策略线上化,营销预算向线上转移。根据艾瑞数据,今年二季度国内数字营销市场规模将达到1678亿元,同比增长6.0%,较上季度下滑1.4pct。从互联网广告的几大细分市场来看,预计2020Q2电商广告市场规模为652.9亿元,同比增长9.6%,环比增长53.1%;社交广告市场规模为181.6亿元,同比增长21.9%,环比增长11.5%。

  展望第四季度,作为传统的营销旺季,我们相对更看好电商广告和社交广告增长态势。疫情教育品牌主加强线上渠道和线上营销相关布局,Q4也进入电商促销旺季;另一方面以去中心化和社交裂变为代表的社交营销也越来越得到品牌主的青睐。

  3、影院广告:院线上座率放开至75%,国庆档大片云集下我们预计映前广告有望在四季度恢复常态。

  投资建议:当前重点推荐分众传媒,其他重点推荐值得买天下秀三人行华扬联众,建议关注蓝色光标利欧股份

  《梯媒投放同比增长持续超预期,重点推荐分众传媒》(作者:杨艾莉执业证书编号:S1440519060002 发布日期:2020.9.13)

  公用事业:垃圾分类工作有序推进

  水环境治理方面,9月24日浙江省审议通过《浙江省水资源条例》,《条例》在延续定额管理、水价调节等节水制度的基础上,增设了许多节水激励和促进措施。例如,直接从江河湖泊取水的省级以上节水型企业可以减征水资源费;达标再生水再利用可以核减本行政区域主要污染物排放总量等。我们认为国内人均水资源相比于发达国家处于较低水平,提标改造以及长江大保护是未来国内污水处理领域的主要增长点,重点推荐有望受益于中节能入主的国祯环保。固废方面,近期重庆市召开《重庆市深化生活垃圾分类工作三年行动计划》解读新闻通气会,要求2020-2022年重庆市主城都市区中心城区城市生活垃圾回收利用率分别达到35%、38%、40%。考虑到全国垃圾分类逐步开展后,垃圾焚烧发电度电热值有望提升,重点推荐拥有较大产能增量的区域性垃圾焚烧龙头城发环境瀚蓝环境。另外,环卫板块我们还看好拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商龙马环卫盈峰环境

  《《浙江省水资源条例》颁布,全国垃圾分类工作有序推进》(作者:万炜执业证书编号:S1440514080001/ASH820 发布日期:2020.9.28)

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  个股推荐

  环旭电子(601231)

  先进封装龙头企业,5G和可穿戴时代迎来机遇

  环旭电子是全球封装龙头日月光的控股孙公司,也是国内半导体封装龙头企业。公司主要从事各类电子元器件的封装业务,可与中国大陆长电科技和美国安靠公司对标。公司产品主要覆盖无线通讯微型化模块和其他元器件的微小化封装模块,应用于通讯、消费电子等领域,其中通讯和消费电子营收占比达72%。随5G技术和可穿戴设备的发展,通讯和消费电子行业将实现快速增长,未来3年公司两项业务的营收复合增速将超过22%,充分享受行业机遇。

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  SiP封装技术领先,拥有成熟生产线和大量技术积累

  环旭电子以系统级封装与电子制造服务为基础,不断扩大自身业务版图。公司早在2012年就开始布局研究SiP相关项目,并在8年间针对这一项目投资22.65亿元,目前已经开始进入技术红利期。电子行业技术迭代较快,公司持续进行SiP封装及相关项目研究,同时随着生产量的增多,公司目前已经拥有成熟的生产线和深厚的技术积累,生产良率也远超其他SiP企业,具有非常大的竞争优势。

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  持续拓展SiP封装应用市场,不断进行相关技术延伸

  SiP系统级封装技术逐渐成为电子技术发展的前沿热门,公司深耕SiP技术,并不断拓展丰富自身产品。上市以来,公司不断进行技术突破,持续推进产品多样化,将SiP封装技术广泛应用于手机、可穿戴设备、物联网等领域。同时,公司不断研发SiP封装技术的延伸:QSiP和AiP技术。公司于2019年与高通公司合作推出QSiP模组;于2020年建立毫米波实验室及暗室测量系统,研发毫米波模组AiP。

  苹果高通等大客户建立长期合作关系,享受行业创新红利

  环旭电子与苹果公司在多领域都有长期合作关系,自2014年以来持续为苹果提供应用于iPhone、AirPods、Apple Watch等产品的SiP制造服务。凭借与苹果公司的良好合作关系和在其服务过程中积累的大量经验,公司将会保持与苹果公司的合作关系,获得苹果公司的订单增量,并且有望切入安卓厂商供应链。我们认为,SiP、AiP、QSiP等封装本质上是手机产业成熟、手机PC化、可穿戴设备小型化所带来的行业红利,而公司在核心技术方面不断深耕,有望跟随苹果、高通等核心客户享受行业创新红利。

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  投资建议:公司主营SiP封装业务,技术先进且生产经验丰富,5G和可穿戴设备行业创新将带动公司成长。未来数年,公司将受益于5G技术发展、手机轻薄化趋势、可穿戴设备普及。我们预计2020-2022年公司营收将达到453/560/686亿元,同比增长22%/24%/23%;归母净利润为16.8/22.4/28.8亿元,同比增长33%/33%/28%,当前股价对应PE为33/24/19倍,首次评级给予“买入”评级,目标价34.6元。

  《环旭电子(601231):SiP高端封装龙头,5G与可穿戴设备小型化时代领导者》(作者:雷鸣执业证书编号:S1440518030001 发布日期:2020.9.30)

  捷佳伟创(300724)

  大力加码光伏电池新技术用湿法与CVD设备产业化

  公司此次募投项目之一是泛半导体装备产业化项目,包括湿法设备及CVD设备,拟投入金额为9.99亿元。项目建设期2年,达产后每年新增20 GW PERC+湿法设备、20GW HJT湿法设备及CVD设备产能。该项目由子公司常州捷佳创实施,项目已完成投资项目备案以及环评登记备案,用地购置手续正在办理中。在资金用途方面,拟投资5.75亿元用于建设投资,2.11亿元用于产业化验证,0.45亿元用于土地购置,1.68亿元用于铺底流动性。

  二合一透明导电膜设备产业化项目增强公司在HJT领域领先优势

  募投项目之二是二合一透明导电膜设备(PAR)产业化项目,拟投入金额3.34亿元。项目建设期为2年,达产后每年新增50套HJT电池PAR镀膜设备。该项目由公司本部实施,已完成投资项目备案,环评正在办理中,用地购置手续正在办理中。在资金用途方面,拟投资2.76亿元用于建设投资,0.59亿元用于铺底流动性。透明导电膜(TCO)是异质结电池的关键结构,公司的二合一设备正面采用RPD技术以提高电池效率,背面采用PVD技术以降低成本,从而实现高效率与低成本的最优效果;同时将正面与背面两道镀膜工序整合为一台设备与一套自动化,占地面积减少一半,同时降低了设备成本。结合靶材进口替代,使用PAR设备的单片电池的靶材成本已可与PVD持平。我们认为,PAR产业化项目将大大增强公司在HJT领域的领先优势。

  携湿法与真空技术基础,积极响应国家政策,助力半导体国产化

  募投项目之三是先进半导体装备研发项目,拟投入金额6.46亿元。项目建设期3年,实施主体为公司本部,实施地点与PAR国产化地点相同。项目目前已完成投资项目备案,环评正在办理中,用地购置手续正在办理中。项目主要内容是Cassette-less刻蚀设备和单晶圆清洗设备的改进与研发,立式APCVD、LPCVD、LP-ALD以及立式炉管HKALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发。在资金用途方面,拟投资1.50亿元用于建设投资,4.96亿元用于样机研发与测试。预计该项目不直接产生效益,但通过半导体清洗设备和炉管类设备的研发以及先进工艺设备专用实验室的设立,可以提高生产效率、缩短产品开发周期,提高公司核心竞争力。

  《捷佳伟创(300724):大力加码光伏电池新技术,积极助力半导体国产化》(作者:王革执业证书编号:S1440518090003 发布日期:2020.9.30)

  巨星科技(002444)

  主营业务订单量环比增长,第三季度业绩超预期

  公司第三季度预计盈利3.87亿-4.60亿,同比增长36.50%-62.16%,超预期,主要因美国市场产品需求环比稳定上升,大型商超客户产品库存量继续降低,部分竞争对手由于疫情原因无法正常经营,行业内中小型公司陆续出现停工和清算的情况。公司凭借行业龙头地位和稳定的供货能力,主营业务订单量环比继续增长,市场份额取得进一步提升。另外,公司抓住疫情期间美国市场网络零售快速增长、占零售总额比例创新高的机遇,加大跨境电商业务的投入力度,跨境电商业务规模保持快速增长。另外,公司通过新增美元借款、开展外汇衍生品交易提前锁定结汇汇率等方式,减少汇率波动给公司带来的影响,目前公司外币资产净敞口仅1亿美元左右,判断汇率波动对公司业绩影响较小。

  推荐逻辑逐渐获市场认可,重申“大行业小公司,市场份额确定性提升”的判断

  投资建议:上调盈利预测及目标价,维持“买入”评级

  综上所述,预计公司2020-2022年营收分别至88.63亿元、102.43亿元和117.79亿元,相应同比增速分别是33.8%、15.6%和15.0%;预计2020-2022年归母净利润分别至11.59亿元、13.51亿元和15.46亿元,相应同比增速分别是29%、17%和14%。维持“买入”评级。

  《巨星科技(002444):前三季度业绩预告超预期,大行业小公司增长确定性高》(作者:吕娟执业证书编号:S1440519080001/BOU764发布日期:2020.9.27)

  信达生物(1801)

  到达终点时间略超预期,再次体现公司一流的临床执行力

  公司肝癌一线到达主要临床终点,时点略超预期。肝癌是我国第四大癌种,具有较大未满足临床需求。根据ClinicalTrials数据,公司肝癌一线临床试验ORIENT-32研究,于2019年2月启动,需要入组566人,2020年9月宣布到达终点。试验组为信迪利单抗联合达攸同(贝伐单抗类似药),对照组为索拉非尼,试验期中分析到达主要临床终点,说明信迪利单抗联合达攸同方案相较索拉非尼显示出优效性。该试验仅历时19个月便完成入组并达到主要临床终点,继肺癌一线临床高效完成后,肝癌一线试验再次体现公司一流的临床执行力。

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  肝癌一线适应症预计年底NDA,巩固公司在大适应症的优势

  我们预计,信达生物肝癌一线适应症将于年底提交上市申请,公司在PD-1大适应症的优势将进一步巩固。目前,肝癌一线临床指南仍以小分子靶向药为主,免疫治疗方案仅罗氏的阿替利珠单抗联合贝伐单抗。从肩并肩数据看,免疫联合抗血管方案具有更高的客观应答率(ORR)和更大生存优势(PFS、OS),有望成为肝癌一线治疗的新标准。信达生物的“PD-1+贝伐”方案是国产首个宣布到达肝癌一线适应症临床终点的免疫联合方案,也是全球首个达到肝癌一线临床终点的PD-1联合方案。信达生物的PD-1非鳞NSCLC一线和鳞状NSCLC一线两大适应症已分别于2020年4月和2020年8月提交上市申请,处于国内前三名。考虑到肝癌一线适应症信迪利单抗联合贝伐有望成为首个报产方案,公司PD-1在大适应症的优势将进一步巩固。

  《信达生物(1801):肝癌一线到达主要终点,再显一流临床执行力》(作者:贺菊颖执业证书编号:S1440517050001/ASZ591 发布日期:2020.9.28)

  祖龙娱乐(9990)

  海外业务扩张,带动公司收入剧增

  综合游戏发行及运营收入为3.11亿元,这部分收入主要来自通过自营或者第三方分销商发行游戏所获得的收入,同比增长1366.1%,主要原因是2020年上半年公司现有游戏增长及在海外市场推出的精选新款自主发行游戏的表现所致。

  净额法调整后净利率稳定,IP和佣金成本下降

  IP版权带来的成本压力逐年下降,20H1收益分成占营业成本比重23.1%。净额法处理后的毛利率和净利率在20H1并未出现明心下滑。综合游戏开发及运营的佣金率在20H1为30.7%,同比下降8.4pct,收入留存率逐年提高。

  背靠腾讯,拥有超大流量入口

  祖龙娱乐与腾讯保持着长期战略伙伴关系。腾讯目前持公司股份12.88%,20H1腾讯为祖龙娱乐带来收入分别占当年总收入的36.9%,即将于20年四季度上线的两款新游戏也将由腾讯代理。祖龙娱乐通过委聘腾讯第三方渠道发行游戏,并通过腾讯有关平台获取新用户,同时腾讯也在旗下运营平台对游戏提供推广和广告服务。此外,祖龙娱乐还与腾讯签署了云服务的合作协议,提供云计算、数据存储及带宽服务。

  展望——未来两年游戏储备丰富

  《鸿图之下》和《梦想新大陆》均将在四季度发行。此外,在2021和2022年公司计划分别发行3款新游戏,其中2021年一季度预计向全球发行诺亚之心,四季度发行大IP游戏三国群英传。未来两年公司待发行的游戏数量较多、质量可观。我们预计祖龙娱乐20及21全年业绩仍有较强支撑,依靠和腾讯的长期合作,新发行游戏能带来稳定客观的收入。

  《祖龙娱乐(9990):祖龙娱乐20H1财报点评:海外业务快速扩张,展望新游戏带来新增长》(作者:孙晓磊执业证书编号:S1440519080005/BOS358 发布日期:2020.10.1)

  玲珑轮胎(601966)

  6月起轮胎企业涨价不断,驱动力为橡胶涨价和市场环境改善

  6月起,轮胎企业普遍开始上调轮胎产品价格,至目前为止国内市场的主流轮胎企业大部分均已宣布调价,涨幅一般在3%-5%左右。(见后附表1)玲珑轮胎在近期可考的产品涨价始于8月初:下游经销商称由于原材料价格上涨,玲珑工厂轻卡系列上涨2-4个点,载重、真空系列上涨4个点。

  本轮轮胎涨价缘于原材料涨价和市场供需改善的共同驱动:(1)近期东南亚地区出现热带风暴袭击,进口天然橡胶受限,价格上涨较为明显,天然橡胶已从5月低点约1150美元/吨上涨近400美元/吨;(2)终端汽车市场明显改善:4月,受行业自身周期修复及疫情缓解,我国汽车总销量在连续21个月后首次重回正增长,并在5-8月均取得超过10%的单月同比涨幅,对轮胎配套市场提振明显。(3)轮胎产销量方面,据卓创资讯,国内半钢胎、全钢胎月度表观需求自4月以来连续增长,且7月达到1767、334万套,环比6月增长达33%、8%(8月数据暂无),由于海外疫情改善出口也有修复,7、8月半钢及全钢月度出口量均已恢复到历史最佳单月水平。

  行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注

  公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车福特汽车、大众汽车、吉利汽车中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

  我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为18.77、22.16、27.07亿元,对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。

(文章来源:中信建投证券研究)


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